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精华 常见基础问答(摘自论坛问答贴)
发布于 3 年前 作者 无阻飞扬 2327 次浏览 最后一次编辑是 2 年前 来自 分享

不考虑版权问题了哈~~~~ (1) 网站的历史回测数据,选用的是80只股票,等权买入; 采取等权重投资,主要是我们考虑到传统操作中,以市值确定权重,本身会低估成长性更强的小公司,而给那些处于巅峰即将滑坡的大公司过高的权重。而从历史规律来看,大公司要持续牛是很难的,而小公司中往往却会涌现未来的大公司。 我们从美国市场数据来看,等权重指数可以将S&P500指数20年的回报从8.2%提高到10.2%,这意味着本来20年间1万元只能变成4.84万元,但是依靠等权重指数却能变成6.98万元,提高了44%(from 小册子) 目前没有市值限制。 (2)30只和80只股票的回测情况: 答:30只的和80只的结果差不多,只是从组合5个到100多个的收益率稳定性上看,30只的稳定性没有80只好,因为40-50只的时候,收益率是降低的。(from 小册子) (3) 回测数据对比时,神奇公式的年化收益率是包含了投资再分红的因素了(回测是全收益结果),上证和沪深的回测没有考虑全收益,网站正在考虑 在改版中使是否换为全收益基准。 (4) 调仓按照团队的回测结果显示:采用的是一季度和三季度的财报数据,因此是在每年的5月1日和11月1日调仓, 所以理论上说,确实是建议是在每年的5月份和11月份建议调仓。在中国版的股市神奇公式中的操作,可以一次性买入30-80支股票,到下一个调仓日将名单有变化的部分替换掉即可,如此往复。(from ivyqian) 时效性和真实有效性同样重要,如果一个数据是最新的但是失真的数据,基于它之上的结论也会是错误的,如果一个数据准确无误却滞后太久,它是否又能反应当前市场现状?相对于年报和半年报,季报数据未经过审计,但是随着监管力度越来越严、财务机制越来越完善,季报数据错误或造假的可能性较低。另一方面,建议投资者投资股票时,不应集中于某一两只股票,而是20-30只股票,持仓20-30只股票能降低投资组合的风险。对于年报数据和中报数据,您如果感兴趣也可以用来测试,相信效果也会不错。(from Sherry) (5) 网站实时选股更新频率 实时选股会在每个交易日收盘以后16点-20点进行自动更新 (取决于收盘数据的落地到数据库的时间) 。由于每天股票的价格变化,会导致名单的变化。比如有些涨停的股票可能变得不再便宜,有些连续下跌的股票可能因为变得相对便宜 - 体现为股票收益率排名的变化导致的总排名的变化 (6) 团队小册子(张晨)的神奇公式选股经验: 我04年开始投资,属于不得章法迷茫型,好像在07、08年在新浪博客中遇到有位叫小石的大神和对神奇公式在国内的实证研究,觉得在理论上逻辑可靠,于是自己也开始动手做验证,结论和小石接近。接下来自己的操作就是在排名最前面的几十个里面再精挑细选,其中既有个股的初浅研究,又加入了其他一些量化的指标再做筛选,比如杠杆率和PE不能太高、营运现金流要为正等。有关选股的实操大致经验是这些。 换一种思路,如果把公司分为两个公司质量和公司价格,那么就在二维坐标图上,横坐标是质量,从左到右是差、中、好,纵坐标是价格,从下到上是贵、中、便宜,形成一个九宫格矩阵,就算神奇公式的方法直接挑选出既好又便宜的公司的能力有限,那么至少可以剔除既差又贵的公司。就把3X3的矩阵简化为2X2的,极大躲避了危险和踩雷风险。这是一种证伪的思路,就是我不知道好公司是哪些,那至少不去碰坏公司,这样就提高了挑出好公司的概率。而在2X2矩阵中,质量和价格一般的公司处于市场平均,质量中等而便宜的公司,或价格中等而质量好的公司,双方也各有表现且可能对冲掉彼此风险,剩下可能占比25%既好又便宜的公司就能给整个组合带来80%的收益。(from 小册子) (7)** 神奇公式的定投问题**: 假如初次构建组合时投入5万元,想在每年的调仓中,增加资金投入(计划每年都要投入5万元),这个时候对于继续存在于选股清单中的股票,该如何操作?比如A股票20元买入,调仓时涨到25了(还处于选股清单中),为了保持等权是否还有继续买入呢,这样成本就提高了? 答:假设第一次买入的时候有三只股票A,B,C,一共买了5万元,每只就买了大约1.67万(A这只股票假设20元,就买入了约800股);假设下一次换仓时原来的5万元涨到了6万,再加上新增资金5万,一共是11万,换仓股票的名单是A,D,E这三只股票,每只股票可以投入约3.67万(A这只股票假设此时涨到了25元,就需持有约1464股,即需要新购入1464-800=646股。)单从价格的角度来看,确实是提高了成本,但是既然选入了A这只股票,说明持续看好,认为未来A这只股票是有增长空间的。(from Sherry) (8) 假如本年5月份选股30只建仓完毕,到11月份进行调仓,可能有些股票已经不在新的选股清单中了,对于这些股票是否就直接卖出了,而不必再坚持持有一年了呢? 答:直接卖出即可。 针对调仓时涉及的交易费用的考虑: 一般大于30支基本能规避掉系统风险,这里给投资者提供80支股票,投资者可以从中选择20-30支股票进行投资。在历史数据回测中,首先,调仓频率为半年一次,其次,每次需要调仓的股票大约为20-30支(25%-35%),交易成本并没有想象中那么高。(from Sherry) (9)** 牛市末期调仓也要严格遵守神奇公式吗? ** 答1:识别泡沫不困难,但是在泡沫顶端卖出很困难,卖出后何时买入呢? 比如上一轮牛市 有人3000点卖了 有人4000点卖了 这些都不如一直持有神奇公式更好 神奇公式不择时,因为选股的超额收益够高,只要拿的长一点,就能盈利。即使你07年高点,09年高点,15年高点买入,都没有关系。 另外,神奇公式最好的用法是定投。 我个人的基本观点是,没有特别大的泡沫,就定投神奇公式。至于什么是特别大的泡沫,这个需要很多经验。建议你关注“张岩的投资生活”(周数据变化不大,以后按月更新了,from小册子)。(from linkwe) 答2:我建议你可以看“张岩的投资生活”,这个公众号上每周会发布估值周报。其实估值就是很好的市场持仓风向标。 答3**:后续团队会开发基于大盘估值水平的预警系统。基本原理是躲开泡沫过大的阶段 其他时期建议大家长期持有 换句话讲 只要不是菜场大妈都在谈股票 就安心持有吧。(from linkwe)**。【这个预警系统是相当必要的,如果把回测过程中的大泡沫的影响去掉的话(当年收益为0的话,那么神奇公式的回测效果预计会达到40%以上。)】 (10) 净营运资本=应收账款 + 其他应收款 + 预付账款 + 存货 - 无息流动负债 没有应收票据吗? 答:你提了一个非常专业的问题(无形中好像提升了自己很专业似地 ) 1.之前有注意到李圣杰先生在《证券市场周刊》(2010年4月)对神奇公式的资本收益率指标定义为: ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 - 管理费用 - 销售费用 ) / ( 流动资产 - 流动负债 - 超额现金 + 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债 + 应付短期债券 + 固定资产净值 + 投资性房地产 ),这里流动资产是涵盖应收票据的。而且对超额现金解释是:超额现金对公司的运营作用很小,为简便起见,假设企业营运需要保有的最低现金为Max(0,流动负债-流动资产+现金),而剩余的现金则为超额现金 2.在万得数据库中也有现成的净营运资本,其分解为(流动资产-货币资金-无息流动负债),它反映了企业需要投入的用于流转的资金数额。这里以“货币资金”来替代了所谓超额现金。因为理论上,与营业无关的货币资金指与企业主营业务没有直接关系的项目,包括企业购买的有价证券(股票、国库券、企业债券)及超过业务经营需要的现金及银行存款等。 3.上面两个都不能随便拿来就用,否则就自误误人了。在仔细推敲公式想要达到的效果,并结合实际情况后,形成现在的公式分解。由于分母中是要经营活动实际需要的资本,而对于流动性很高的流动资产,本质上没有影响到生产经营的环节,除了一小部分现金需要作为周转资金外,对此,现金和现金等价物都肯定要剔除的,而其他不是货币资金类会计科目的比如交易性金融资产、应收票据、应收股利、应收利息等都没有影响生产经营,比如应收票据从实际操作来看,不管是银行承兑汇票还是有些商业承兑汇票,持票人急用钱的话完全可以找银行贴现(毕竟还是有贴现利息成本),性质上和现金没有太大的区别。(from 小册子) (11) **请问在实时选股页面,资本收益率好多为负数,而股票收益率为正数,这个如何解释呢? ** 答:这里的资本收益率为负值,不是分子上EBIT为负,而是分母部分为负值。分子为负值是会被剔除的。分母是由净营运资本、净固定资产构成,分母为负值是净运营资本为负值,比绝对值大于净固定资产造成的(经营活动所必需的如土地、厂房和设备的固定资产一般是正值)。而净运营资本表示一家公司必须为应收账款和存货支付资金(不包括从事经营活动不需要的多余现金),同时不需对应付账款支付资金(因为应付账款实际上是一种无息贷款)(流动负债里不包括短期有息债务)。对此在“神奇公式”版面里最后有公式解构:净营运资本=应收账款 + 其他应收款 + 预付账款 + 存货 - 无息流动负债。所以当分母为负的时候说明了公司的无息流动负债较高。而无息流动负债较高的企业面临较大的短期偿债压力,但是占用的资金成本低,也就是用于带来利润的资本更多是无息借款(应付账款、预收账款等),说明了这类公司相对于上游供应商的议价能力高,产品供不应求,下游客户愿意提前付款,最终使得公司经营的成本更低(不需要消耗资本,不需要有利息的借钱就能经营好企业),这些都符合了一家好公司的特质。(from 小册子) 最近论坛有朋友提出一个问题: “资本收益率=EBIT/(应收账款 + 其他应收款 + 预付账款 + 存货 - 无息流动负债+固定资产),这么算资本收益率的时候有问题吧。比如长安汽车ebit里面绝大部分是联营合营企业投资收益获得的,但是分母里面却没有相应的体现。” 而我们之前也是发现从另一个角度发现:有些名单内公司由于参股了一些银行或券商,变现得加入了部分投资管理金融的行业属性,违背了原版公式剔除金融行业的初衷。 之所以对资本收益率存在的这个BUG之前没有发现,是因为最早我们只是明确了指标的分母项 (净运营资本 + 固定资产),分子项EBIT还是比较清楚的,没有刻意去改变。 即明确了净运营资本= 应收账款+其他应收款+预付账款+存货-无息流动负债. 现在的问题是:EBIT中包含的投资净收益(特别是其中:对联营企业和合营企业的投资收益)是对应在资产负债表中的“长期股权投资”科目,而这部分是非流动资产,并没有体现在“净运营资本”中。 这样就导致了某家公司“长期股权投资”如果在总资产中占比很大,那么“对联营企业和合营企业的投资收益”在EBIT就会占比较大,也就高估了公司的资本收益率和其排名。 考虑到绝大部分的“对联营企业和合营企业的投资收益”是和本企业实际经营有关(比如汽车行业中,大部分公司都是以合营、联营模式来经营),我们对分母调整为 净运营资本 + 固定资产 + 长期股权投资,而不是在分子EBIT上剔除投资收益。 在调整之后的年化收益仅下降了0.82%,夏普、波动等都没有明显的变化。这也正常,本来长期股权占比较大的公司数量不多,所以调整后的主要区别是长期股权投资占比较大的公司排名会靠后,甚至排除到名单之外。 想过在分子上直接剔除,但还是考虑了大部分的参股类型的合营或联营还是与公司本身业务有关,比如90年代丰田一样,把零部件供应商和整车分开,对供应商只是合资关系,不合并报表,算作投资收益,再加上内部自创的拉动和JIT提高了供应链效率,把GM比了下去。后来GM也剥离出德尔福,提升了利润率(整车利润好于零部件)和库存周转率(因为各环节的主营业务成本被剥离了); 另外,非经常性损益确实可以剔除看看,我们本来的想法是如果政府补助是长期的,实质上就应算做“非经常”,而是“经常”了,另外对于公式,还是希望能保持原滋原味,不做太多的改动,除非想“长期股权投资”这样存在明显问题的。(from小册子) **(12)样本空间的选择:公共事业类股票、金融业股票,已被原著排除(from 3h)。**不过我们对原版的做了修改,只剔除了金融行业股票【金融行业本身是高杠杆类型公司,他们的ROE比一般公司要高,是因为起了很高的杠杆,(杜邦分析看,ROE可以分解为毛利率资产周转率杠杆率),而且金融行业的财务报表和一般公司的也不一样】,因为我们发现国内的公共事业和国外的不一样,比如,在我国,不是所有高速公路、矿山类等上市公司的高速公路使用权、矿山使用权等以“无形资产”来计价。而且从结果对比看,剔除公共事业没有显著性差异。(from 小册子)。 在原书中,作者是剔除了公共事业行业,原因是他觉得对公共事业企业不能确定其信息的及时性和充分性。这可能是美国市场上财务报告披露的问题。但我们在结合国内实际情况,同时对比有没有放入这个行业对结果并没有显著的差异。(from 小册子)

9 回复

太赞了啊!!!真是热心又有心,我们也会很快的推出Q&A的栏目。给您加精华!!

感谢汇总,已加精 8-)

资本收益率=EBIT/(应收账款 + 其他应收款 + 预付账款 + 存货 - 无息流动负债+固定资产),这么算资本收益率的时候有问题吧。比如长安汽车ebit里面绝大部分是联营合营企业投资收益获得的,但是分母里面却没有相应的体现。。。

@杨强 这部分我们在实践中也确认发现了这点,很多企业实际是投到很多高杠杆型公司,比如银行和券商,变现的加入了金融股或投资管理型公司。这个BUG我们在修复中,尽快告知大家,感谢关注!

@杨强 http://forum.shenqigongshi.com/topic/58fdce3c489e37d113b381d5。

请参看团队成员“小册子”就此问题给予的专贴详答。

这个汇总很棒

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